课题主持人：刘桂荣

课题组成员： 赵超 蒋行 李佳霖 刘德胜 赵秀军

摘  要：党的二十大报告指出，要牢固树立绿水青山就是金山银山的理念，加快经济社会发展绿色化、低碳化的进程，加快发展方式绿色转型。而企业ESG理念反映了有关企业多层信息，外部机构可以根据企业ESG信息判断该企业在环境治理、社会责任以及内部管理三个方面的履责情况，从而帮助投资者评估投资价值，并引导企业共同努力推动绿色化发展。

      我国资本市场目前还处于发展阶段，存在较多的非理性噪音，这些声音往往会影响到企业的股价同步性，进而影响到资本市场资源配置效率。因此，本文希望通过探究企业ESG信息披露对于股价同步性的影响，以及高管连锁网络对此关系的调节作用，进一步精确测度ESG与股价同步性间的关系，丰富领域成果。通过本文研究，一方面能促使各企业积极履行社会责任、在发展经济的同时注重保护环境，另一方面推动我国经济的平稳发展，逐渐实现高质量绿色发展。

      基于此，本文从企业ESG信息披露出发，以噪声基础观、信息不对称理论、利益相关者理论等为基础理论支撑，选取我国A股上市公司的数据，实证研究分析企业ESG信息披露与股价同步性的影响关系。实证结果表明：（1）企业ESG信息披露与股价同步性显著正相关，随着企业ESG信息披露水平的提高，股价同步性也会有所提升。（2）通过调节效应检验，验证了高管连锁网络在企业ESG信息披露对股价同步性的提升过程中起到负向调节作用。高管连锁网络抑制了企业ESG信息披露对股价同步性的提升。（3）通过异质性分析发现，相比中西部地区，东部地区的企业ESG信息披露对股价同步性的影响效果更为显著。相对于重污染企业，非重污染行业企业ESG信息披露对股价同步性的影响效果更为显著。相对于分析师高度关注的企业，分析师关注较低的企业ESG信息披露对股价同步性的影响效果更为显著。

一、绪论

（一）研究背景及意义。

1、研究背景。

ESG（环境、社会和公司治理）是企业可持续发展的重要组成部分，它关注企业在环境保护、社会责任和公司治理方面的表现。

2、研究意义。

企业ESG信息披露真正将可持续发展理念反映在企业层面，通过评估上市公司在环境、社会和公司治理方面的表现，为投资者提供关于企业可持续发展能力和长期投资价值的重要参考。

（二）研究内容与研究框架。

1、研究内容。

本课题采用我国 A 股上市公司的数据，建立在已有研究和实践基础上，实证检验企业ESG信息披露与股价同步性的关系，补充ESG信息披露经济后果及股价同步性影响因素的相关文献，为提高股票市场信息效率提供了更加有力的证明。

2、研究框架。

（三）研究方法与创新点。

1、研究方法。

（1）文献研究法；

（2）实证研究法。

2、创新点。

（1）理论创新；

（2）应用价值。

二、理论基础与文献综述

（一）理论基础。

1、噪声基础观；

2、利益相关者理论；

3、信号传递理论。

（二）文献综述。

1、ESG信息披露。

我国的ESG发展起步与国外相比较晚，在探索文献的过程中也可以发现国内关于ESG的相关研究还有很大的探究空间，更多的是研究环境、社会责任的承担，以及信息披露对企业绩效的影响。

2、股价同步性。

本研究认为“信息效率观”更适用于资本市场基础设施已经高度成熟的西方发达国家，因为在这些国家，噪声交易较为有限，信息透明度相对较高。相反，“噪声观”更适用于存在大量噪声交易、信息不对称程度较大的资本市场。在中国的资本市场，尽管发展迅速，势头强劲，但发展时间相对较短，基础设施尚不够完善，制度亦尚未健全，未能达到有效的水平，因此需要进一步发展和完善。因此，采用“噪声观”来分析中国的资本市场更为合理。

3、ESG信息披露与股价同步性。

（1）ESG信息披露对股价同步性的影响；

（2）企业ESG信息披露、高管连锁网络与股价同步性。

三、研究假设

（一）企业ESG信息披露与股价同步性。

企业的ESG信息披露对投资者更深入了解上市公司的基本情况具有帮助。

（二）企业ESG信息披露、高管连锁网络与股价同步性。

社会嵌入理论强调了良好的人际关系在带来长期利益方面的作用。

（三）企业ESG信息披露对股价同步性的影响的异质性分析。

1、地区异质性；

2、公司污染程度异质性研究；

3、分析师关注异质性。

四、研究设计

（一）样本选取与数据来源。

（二）变量定义。

1、解释变量：企业ESG信息；

2、被解释变量：股价同步性；

3、调节变量：高管连锁网络；

4、控制变量。

（三）模型设定。

五、企业ESG披露与股价同步性的实证结果及分析

（一）描述性统计；

（二）基准回归结果；

（三）调节效应分析；

（四）稳健性检验；

（五）异质性分析。

六、结论及对策建议

（一）结论。

习近平总书记在第75届联合国大会上作出我国将力争于2030年前实现碳达峰、努力争取2060年前实现碳中和的重大宣示。双碳目标的提出也进一步提高了企业对ESG信息披露的的重视程度。企业ESG信息披露对股价同步性的影响不仅作用于公司自身，而且也会对整个资本市场产生重要影响。本文基于上述分析，采用2016-2021年A股上市公司相关数据，探讨了企业ESG信息披露对股价同步性的影响效应。研究结果发现：（1）企业的ESG信息披露显著提高了股价同步性，表明在“噪声观”理论框架下，上市公司在ESG实践方面的卓越表现有助于降低信息不确定性，抑制噪声交易对股价异常波动的影响，从而增强了股价同步性。（2）在进一步分析ESG信息披露的调节机制中发现，高管连锁网络对企业ESG信息披露与股价同步性之间的关系会产生影响。高管连锁网络抑制了企业信息披露水平对股价同步性的提升效应。（3）相对于中西部地区的企业，东部地区企业ESG信息披露提高股价同步性的作用效果更加显著。（4）相对于重污染企业，非重污染企业ESG信息披露提高股价同步性的作用效果更加显著。（5）相对于分析师高度关注的企业，分析师关注低的企业ESG信息披露提高股价同步性的作用效果更加显著。

（二）对策建议。

1、对于政府而言。

政府应全力支持企业的ESG发展，鼓励企业积极履行ESG实践，并将ESG理念融入企业经营管理中，逐步提升企业的ESG信息披露水平。通过减免税负、提供政府补助、发放低息贷款、提供人才补贴等政策手段，政府可扶持那些ESG表现良好的上市公司，同时继续强化企业的环保意识、社会责任感，逐步提高公司治理效率。相反地，对于ESG信息披露水平较差的上市公司，政府可采取行政处罚、通报批评、减少优惠政策等措施，实施更为严格的监管手段，以督促企业提升ESG信息披露水平。通过强调环境保护、增强社会服务意识以及提高公司治理水平，政府可在推动中国经济高质量发展的过程中发挥更积极的作用。

2、对于企业而言。

企业应深刻认识到ESG建设对于实现长期可持续发展的重要性，需积极履行ESG责任并主动披露相关信息，以促进企业的高质量发展。首先，企业要主动响应国家政策，提高对ESG的意识。积极披露与环境保护相关的信息，并确保这些信息的真实性和有效性。其次，企业应摒弃传统的、片面的观念，不再认为开展ESG将会耗费大量公司资源。相反，要认识到ESG实践有助于规避与环境风险相关的问题。最后，企业应充分发挥媒体的作用，积极推广ESG成果，以塑造公司的良好形象，从而促进公司价值的提升。这一系列举措有助于企业在ESG建设中迈出坚实的步伐，实现可持续高质量发展。

3、对于投资者而言。

当前中国资本市场存在大量投资者的“噪声”主要源于非理性交易行为，盲目跟风导致资源配置错误。因此，应着力提高资本市场中理性投资者的比例，减少非理性交易行为的发生，引导市场从以噪声交易主导的非理性行为转向以信息决策为主的理性交易行为。在投资决策过程中，投资者应关注上市公司的ESG信息披露。企业的良好ESG信息披露水平有助于提升其抗风险能力和可持续发展能力，预示着更为稳健的未来发展前景。外部投资者对ESG信息披露良好的上市公司提供资金支持，更有可能实现良性收益，从而推动资本市场朝着有序发展的方向迈进。因此，投资者在决策时应充分考虑ESG因素，以获取更为可持续和稳定的投资回报。